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銀保監會羅艷君詳解保險資金:期限最長、風險偏好最低、約束條件最多、管理難度最大的資金之一

2020-10-31 20:09:11 和訊名家 

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編者按

10月31日,由中保保險資產登記交易系統有限公司、北京大學光華管理學院共同主辦的以“培育新業態 服務新基建”為主題的2020保險資產管理高峰論壇在北京舉辦。

目前,保險資金運用余額近21萬億元,頗為引人注意。中國銀保監會資金運用監管部副主任羅艷君出席會議并以“全面深化改革 提升保險資金投資管理質效 積極融入新發展格局”為題進行了主題演講,她回顧了保險資產管理的歷史進程,總結了監管的措施特點,并提出了提升保險資金投資管理質效,積極融入新發展格局的要求。

『慧保天下』受邀參加此次會議,對羅艷君副主任的演講內容進行了整理。本文內容扎實、邏輯性強,且指向明確,『慧保天下』認為,貫穿于其中的一條主線就是,大資管時代,要充分認識并深化保險資產管理的價值所在。

價值之一是,保險資產管理已搭建起四梁八柱,解決了監管有效性問題。

價值之二是,保險資產管理能力水平領跑大資管行業,成為重要參與者——對比公募基金、銀行理財、社保基金、企業年金,保險資金是期限最長、風險偏好最低、約束條件最多、管理難度最大的資金之一,過去十五年(2005-2019)年均收益率為5.44%,這樣的成績,殊為不易。

價值之三是,保險資產管理具備第三支柱建設優勢,保險業迎來發展契機。保險資金的長期優勢是其他大資管門類所不具備的。今后一個時期,第三支柱建設將成為金融業的重點任務,保險業應立足自身特色,積極參與養老保障第三支柱建設。借助于第三支柱建設,保險業有可能迎來新一輪發展契機。

中國銀保監會資金運用監管部副主任 羅艷君

注:本文編者按、大小標題為編者所加,未經作者審閱。

改革開放四十多年來,我國的保險資產管理伴隨著保險業的發展而壯大,目前保險資金運用余額近21萬億元,已經成為金融市場的重要組成部分、服務實體經濟的重要力量。保險資金有什么特點?跟其他資金,比如銀行資金、公募基金、社;鹨约皣獾谋kU資金有什么不一樣?它的投資運作和管理應該遵循哪些規律?下一步如何提升可持續經營水平,積極融入新發展格局?借此機會,分享幾點思考和體會,不一定成熟,請大家批評指正。

01

全面認識保險資管:多年改革探索逐步呈現集約化、規范化、多元化、市場化特征

首先,保險公司與商業銀行在商業模式上有哪些異同?我認為最核心的共同點是,兩類機構都是負債經營的金融中介,都要受到風險資本約束、金融審慎監管。

保險公司經營的不同點,表現為三個分離:財產保險和人身保險相分離,所以保險業才會出現一批保險控股公司(保險集團);資產和負債相分離,所以才有保險資產管理公司;產品開發和銷售相分離,所以才有保險代理和經紀公司。前一個分離是法定的,分業經營的需要;后兩個分離是產業鏈分工、專業細分的結果。

相比之下,商業銀行的存貸匯等核心主業都在一個法人主體內運行,而且各級分支行都在開展存貸匯業務。

今天聚焦的是第二個分離,保險資產管理。我國保險資金的管理模式,經歷了“亂-限-放-嚴”幾個階段。

1980年國內保險業務恢復經營。早期的保險業實施混業經營,一家保險公司同時兼營財產保險、人壽保險業務,資金運用是從屬的、分散的,一方面從屬于財務管理,同時分散在總部和各級分支機構。對于資金該投什么、怎么投,缺乏系統、明確的規則,出現了一些不良。

1995年《保險法》確立了安全性至上的原則,大幅收窄限定投資范圍,規定保險資金只能存銀行、買國債和金融債。

2003年以后,隨著對外開放的擴大、保險公司股改上市的推進和保險業資產規模的積累,特別是行業利差損的顯現,保險資金快速增長與投資渠道狹窄、體制機制落后的矛盾日益突出。在黨中央、國務院領導下,保險資金領域推行了一系列的改革,逐漸形成了目前的投資管理模式。

(一)集約化。將保險資金由各級機構分散運用的模式,改為統一由法人總部集中管理,禁止分支機構開展投資(分支機構主要負責保險銷售和核保、理賠)。支持大型保險公司設立保險資產管理公司,通過獨立法人吸引投資人才,讓專業的人干專業的事,按照投資的邏輯而不是保險銷售、銀行信貸的邏輯去搭建組織體系、管理保險資金。

目前我國共有保險資產管理公司28家,管理保險業70%左右的資產,其余資產主要由保險公司自行管理。保險行業負責資金運用的人才隊伍(包括保險資產管理公司和保險公司的投資管理部)約1.1萬人。

集約化的好處是,降低投資和操作風險、發揮規模效應、提升資金運用效率。業界經常說,保險資金規模大、適合做大項目,也是這個意思。

集約化的弊端也有,就是機構隊伍少,服務小微企業能力不足。相比之下,商業銀行各級機構都做信貸業務,有龐大的隊伍和體系,可以服務大中小微各類企業,是間接融資的主力軍。

(二)規范化。堅持先定制度再做業務。形成了以《保險法》為核心、《保險資金運用管理辦法》《保險資產管理產品管理暫行辦法》等100多項規章制度為主體的監管法規體系,從投資決策授權、資本約束、大類資產比例、投資范圍、內部控制和風險管理等方面,全面加以規范。

在機制上,建立委托、受托和第三方托管等現代資產管理機制,禁止資產管理公司資金池運作。對于可投資品種,實行嚴格的白名單管理。對于無擔保債、股票、股權、不動產等收益不確定性相對較高的資產,制定投資能力標準,引導行業加強人才隊伍和信息系統建設,完善投后管理。在投資職責細分方面,逐步構建資產負債管理、大類資產配置、品種投資、業績評估等環環相扣的投資價值鏈。

簡而言之,就是保險資金可以投什么品種、哪些機構(具備什么條件)可以投、怎么投、投完以后怎么管、計入哪類資產、風險權重怎么算,都有一整套詳細的規則,比較具體、嚴格。從行業整體看,一些新公司小公司雖然生存壓力較大,但是它們的資產質量是不用太擔心的。

(三)多元化。穩步拓寬保險資金運用范圍,從最初《保險法》限定的銀行存款、國債和金融債,逐步擴展到公司債券、股票、證券投資基金、股權、不動產、基礎設施和境外投資等領域。目前保險資金的投資范圍涵蓋傳統投資和另類投資、固定收益類和權益類資產、境內市場和境外市場等多資產類別,在提升投資收益的同時有效分散了投資風險。保險資金的投資范圍,在各類金融機構中幾乎是最寬譜的。

對比2004年和2019年保險業的資產組合可以看出,多元化的格局已經形成,這是這些年全行業共同努力的成效。今天的中國保險業,跟國外同行的資產配置是大體一致的。對比看中國人壽工商銀行(601398,股吧)2019年末的資產組合,也能得出同樣的結論:保險公司的資產種類更多樣、更復雜。

(四)市場化。2012年以后保險資金推進雙向市場化改革,以競爭促效益。一方面“請進來”,引入證券公司、基金公司等保險業外的資管機構受托管理保險資金;另一方面“走出去”,支持保險資產管理公司受托管理基本養老金、企業年金等業外資金,開展保險資管產品業務服務中小保險公司。目前,保險業外機構受托的保險資金為3800億元,占行業總資產的2%;保險資產管理公司管理的非保險資金約2.5萬億元,在企業年金市場的管理份額超過1/3。有的保險集團還在內部推行“雙向選擇”,鼓勵旗下保險公司和資產管理公司通過市場化競標雙向選擇合作伙伴、協商管理費用。

經過十幾年的改革和探索,行業對實現保險資金保值增值的目標使命有了更深的理解,對保險資金的特點和投資運作規律有了更深的認識。

一是期限較長。這是保險資金區別于商業銀行、公募基金等最大的特點。我國壽險公司平均負債久期約13年,有的公司負債期限20年以上,成為服務實體經濟長期資金需求的重要來源,也是金融業可提供股權性資本的主要機構投資者。

二是收益較穩。2005年至2019年,保險資金年均投資收益率為5.44%,且每年均為正收益,在資產規模年均增長21%的前提下實現了持續穩定的絕對收益,有效覆蓋了負債成本,支持了保險業務的快速發展。

三是安全性較高。行業整體資產配置穩健,固定收益類資產占比2/3以上,投資的債券和金融產品中AAA級以上的占比超過85%,股票以大盤藍籌股為主。

四是服務實體經濟質效穩步提升。保險資金通過債券、股票和保險資管產品等投資為實體經濟融資超過16萬億元,成為我國債券市場第三大機構投資者、股票市場第二大專業機構投資者、公募基金最大機構投資者。

02

社;餠S保險資金:資金性質決定了投資管理策略選擇,決定了投資收益率表現

為了更清楚地了解保險資金的特點,我們對比分析了保險資金與公募基金、銀行理財、社;、企業年金的差異。保險資金是期限最長、風險偏好最低、約束條件最多、管理難度最大的資金之一。(如下圖)

讓我們重點看一下保險資金和全國社;鸬那闆r。兩類資金都是長期資金,是我國市場上重要的機構投資者,管理目標都是實現保值增值,滿足居民未來的養老保障等需求。在投資風格和業績表現等方面,二者既有相通之處,也有各自的差異性。

(一)資金規模和收益率。從規?,十五年來兩類資金都快速增長,歷年保險資金的規模是社;鸬4.82-7.33倍。2019年末,保險資金運用余額為18.53萬億元,社;鹩囝~為2.63萬億元。

從投資收益率走向看,兩類資金的收益率水平均與資本市場波動高度相關。主要原因是,兩者的資產配置中,債券、存款、股權等投資收益比較穩定,只有股票投資的收益率起伏較大,并且對當年的總投資收益構成較大影響。

從年均收益率看,社;鹗找媛矢哂诒kU資金。過去十五年(2005-2019),保險資金年均收益率為5.44%,社;馂9.65%。過去五年(2015-2019),保險資金年均收益率為 5.65%,社;馂7.46%。

(二)大類資產配置和特點。為什么社;鸬氖找媛时缺kU資金高很多呢?是保險資金的投資能力弱嗎?其實,高收益伴隨著高波動,決定收益的是資產,提升收益的是權益類資產。通俗地說,誰能承受更大的波動(風險),誰就可以投資更多的股票和基金、獲取更高的收益。

讓我們看看保險資金和社;鸶髯远纪读四男┵Y產。2019年末,保險資金的固定收益類資產占比67.15%,權益類資產占比23.05%,流動性資產占比4.94%。社;饹]有披露大類資產配置比例,政策規定的固收類與權益類資產比例約為60%、40%。也就是說,保險資金的固定收益類資產、流動性資產比例顯著高于社;,社;鸬臋嘁骖愘Y產比例大約是保險資金的2倍。

同為長期資金,為什么資產配置差異這么大?社;鸬娘L險承受能力更大嗎?是的,這是由資金性質決定的。保險資金是保險公司的表內資金,未來的現金流出是保單承諾的給付義務,所以在投資方面執行的是資產負債匹配策略,就是說要綜合考慮負債資金的成本、期限、流動性需求等因素開展投資運作。社;饹]有負債約束,投資方面執行的是純資產策略,也就是說,在投資過程中只需考慮在給定風險的情況下獲取最大收益。更進一步分析,有三個方面的差異:

1.保險資金有剛性成本約束,社;饹]有資金成本。剛性成本約束是指保單的預定利率和資金成本,它決定了保險資金的投資以覆蓋成本、追求絕對收益、實現資產負債匹配為前提,這也是保險資金每年都必須保持正收益、固定收益類資產始終占比2/3以上的根本原因。固收類資產是保險公司的壓艙石,相比牛市行情中的短期高收益,保險資金更注重在熊市行情中保持不虧損、低回撤。收益與風險并存,投資下跌風險限額同時約束了保險資金能夠獲取的收益率上限。

相比之下,社;饹]有資金成本,無論投資決策還是執行層面,對于收益率雙向波動的容忍度都更大,包括不利情形下的投資虧損。所以,社;鸩趴梢耘渲酶嗟臋嘁骖愘Y產、實現更高的收益,同時也承擔業績隨市場大幅波動的風險。

從收益率走勢圖上能夠看出,保險資金最大的特點就是穩,社;鸬氖找媛蕜t比較跳躍。從夏普比率看,保險資金風險調整后的收益率是社;鸬膬杀抖。過去十五年,保險資金的夏普比率為1.19,社;鸬南钠毡嚷蕿0.61;過去五年,二者的夏普比率分別為2.39和0.64。

2.保險公司是商業機構、準公眾公司,受到金融強監管、資本硬約束,在投資業績和信息披露等方面接受廣泛的社會監督,特別是上市保險公司,對財務狀況穩定、持續穩健經營的要求很高。社;饘儆谡咝再Y金,在投資業績和信息披露等方面面臨的社會和市場壓力相對較小,個別年份的不利情形并不影響基金后續的籌集和投資管理策略的執行,因而更容易保持投資運作的主動性并踐行長期投資的原則。

3.保險資金必須保持適度的流動性,社;鸹緵]有流動性需求。保險資金需要應對隨時可能發生的賠付,因此必須配置部分低息資產、犧牲投資收益以滿足流動性要求,財險公司的流動性又比壽險公司要求更高。社;鹱鳛閲覒鹇孕詢滟Y金,從建立至今一直處于征繳期,基本沒有支出,流動性要求很低。

(三)學習借鑒社;鸬耐顿Y管理經驗。十幾年來,社;饘崿F并保持了良好的投資業績,除了權益類資產配置比例較高以外,以下兩方面的能力和優勢至關重要,值得保險資金學習借鑒。

其一,社;鸬馁Y產配置專業化水平高,紀律性強;鹄硎聲贫送晟频馁Y產配置制度和業務流程,在戰略資產配置(5年)、戰術資產配置(年度)、資產配置執行(季度)和資產再平衡等方面有一整套制度體系。在執行過程中,基于較強的紀律性,多數時候能夠克服個人和市場的情緒干擾,堅持在股指低位逐漸增倉、高位逐漸減倉,從而獲得優于股指的投資收益率。

其二,社;鸾⒘丝茖W有效的基金管理人評價和篩選機制。社;鸬耐顿Y主要委托基金管理人開展,通過嚴格的評估淘汰體系,篩選出全市場整體水平較高的基金管理人為其所用。

03

如何提升保險資金投資管理質效,積極融入新發展格局?

(一)以深化改革為動力,提升保險資金管理的專業化水平。落實會領導指示,轉變監管理念,持續簡政放權,賦予市場主體更多投資自主權。把該管的管住管好,不該管的堅決放權。

目前已經取消保險機構投資管理能力事前備案、取消組合類保險資管產品首單核準、簡化業外機構托管或受托資金報告程序、提高保險資管產品登記效率,切實壓實保險機構責任。下一步,要推進完善公司治理,提高保險資產管理公司獨立性,建立長期激勵約束機制。引導行業提高資產配置專業能力,強化宏觀研究和大類資產市場研究,提升跨周期跨市場的固定收益、權益和組合投資管理能力。

(二)以資產負債管理為核心,提高保險資金精細化管理能力。落實《保險資產負債管理監管暫行辦法》,推動公司建立資產負債管理體系,把握好短期市場份額、流動性管理、償付能力、中期盈利能力和長期經濟價值等多個目標的平衡。

在負債端,積極穩妥控制保單成本。鼓勵開發內含價值高的保險產品,提高死差和費差的價值貢獻;降低定價利率水平,控制高預定利率產品的規模;發展與客戶共享收益、共擔風險的產品;重視獨立賬戶產品發展。

在資產端,持續梳理完善監管規定,拓寬資金運用渠道,提升收益水平。支持保險資金投資銀行資本補充債、債轉股投資計劃、參與國債期貨交易等,加強久期和利率風險管理。優化保險公司權益類資產配置規則,由“一刀切”政策改為分級分類監管,獎優限劣,支持投資能力強的公司增加權益投資。

(三)發揮長期資金優勢,為實體經濟提供差異化融資服務。長期資金的形成,是保險業多年經營的成果,承載著保單持有人的信任和托付。

引導行業立足自身特點,發揮強制儲蓄、長期積累、收益穩健等優勢,鞏固提升多年來積累形成的長期限產品設計和銷售管理能力,積極參與養老保障第三支柱建設,將居民自發零散的養老儲蓄資金轉換為增長可持續、具有規模效應的長期資金。

堅持審慎穩健投資和長期價值投資的理念,為實體經濟提供有別于銀行資金的差異化融資服務,在助力構建新發展格局中積極補位、找準定位。

穩步增加長期政府債券投資,加大股權投資力度,積極參與新型基礎設施、新型城鎮化和交通水利等重大工程建設。

(四)加大科技投入,推進保險資產管理數字化轉型。近年來,金融和科技正在深度地融合,疫情進一步倒逼數字經濟加快發展。保險資產管理的信息化建設與國內外同行相比還有不小的差距,數字化轉型勢在必行。要把資管業務和科技能力有機結合,著力提升投資能力、交易運營能力、風險管理能力、銷售客服能力、經營管理能力,形成長期資金管理核心競爭力。

通過數字化轉型實現“兩升兩降”,即提升投資運營和決策效率,提升決策精準度,降低成本,降低風險。保險資管機構要加強與母公司的業務協同,做到“依托、依靠、不依賴”,主動提升投資管理能力。鼓勵保險資管機構走出買方舒適區,深度參與大資管市場競爭,積極拓展第三方業務,在市場化競爭中檢驗提高核心競爭力。只有深度參與市場競爭,才能提高投資能力和服務水平;也只有積極拓展外部客戶,才能真正管好保險資金,贏得內部委托人的認可和尊重。

(五)保持從嚴監管態勢,防范保險資金運用風險。優化保險監管體制,落實機構監管,推進法人機構資金運用屬地監管。改進監管方式,加強保險資金運用監管與保險業務監管的信息溝通共享,加大對保險公司整體風險狀況的監測分析力度和頻度。提升監管信息化水平,落實落細事中事后監管。

發揮行業協會和資產登記交易平臺作用,加強行業自律和風險監測。逐步構建以信息披露為中心的資產管理機構監管制度體系。加大現場檢查和處罰力度,嚴厲打擊違法違規、不當關聯交易、利益輸送等亂象,切實維護保險資產安全。

以上就是我想分享的內容;仡欉^去,是為了展望未來。比較分析,是為了找準定位,實現高質量發展。希望保險資產管理業不忘初心,牢記使命,銳意進取,提升能力,在融入新發展格局中把握新機遇,開創新局面,取得新成績。謝謝!

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(責任編輯:冉笑宇 )
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